赛力斯的生存逻辑：绑上华为巨亏也好过灰飞烟灭

小车不倒只管推？

01 连续巨亏背后

赛力斯（601127．SH）前不久发布的2022年业绩预告中，预计归母净利润亏损在35亿元至39．5亿元区间。

来源：赛力斯公告

赛力斯与华为合作的问界，一直是赛力斯的亮点。而今面临巨亏，一时间“华为坑惨赛力斯”、“赛力斯陷入华为美丽陷阱”等说法甚嚣尘上。

华为与赛力斯合作评论，来源：百度搜索

赛力斯的亏损并不让人意外，哪怕它有华为这个强力的合作方。

近五年，赛力斯的经营性亏损呈现逐年递增的态势。

赛力斯2018年扣非净利－1．52亿元，2019年扣非净利－8．84亿元，2020年扣非净利－23．08亿元，2021年扣非净利－27．93亿元。即便以2022年扣非净利以下限－38．5亿元计，赛力斯累计已亏损近百亿元。

来源：赛力斯公告

赛力斯业绩预告中的管理层解释，可以理解为，受新冠疫情影响，产销率未达预期，难以消化前期资本开支及各项中间费用。

纸面数字之外，问界锣鼓喧天的销售活动，也令人不禁联想到这一切背后可观的销售费用增长。

2022年三季报显示，赛力斯当期销售费用高达30．83亿元，同比增长306．99％，是研发费用9．06亿元的3倍之巨。赛力斯将之归因为“主要系高端新能源汽车广宣费用、销售服务费等增加所致”。

激增的销售费用，支撑起激进的门店拓展速度。

电动工会的报道，截至2022年8月份，问界已进入国内171座城市，用户中心（主要为购车用户提供体验、购买和售后服务）和体验中心相继落成700余家。

而到了11月底，根据东吴证券研报，问界在220个城市拥有销售门店1168家，包括华为销售门店996家和用户中心172家。

无论是规模还是速度，问界在终端渠道布局犹如疾风骤雨。

对比造车新势力“蔚小理”，问界门店数超过三家新势力之和。也就是说，借着华为的东风，赛力斯将华为海量的体验中心和用户中心充分用了起来，继而快速完成营销渠道铺设。

华为线下销售，主要靠授权代理商支撑。华为在全国授权体验店超过10000家，截至去年10月，华为直营旗舰店在全国范围内不超过10家，起的是品牌宣传作用。

因此，涉及到门店建设拓展、展示场地、人员培训、售前售后服务等，华为与赛力斯发动授权代理商短时间上马所付出的精力与金钱代价，可想而知。

客观地说，在本轮特斯拉、比亚迪掀起价格战之前，赛力斯的运营已出现好转趋势。若销量能够持续提升，短期内扭转亏损也并不令人意外。

2022年前三季度，赛力斯2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11．97亿元，相较于前两季度的合计3．15亿元，第三季度“造血”能力，有了大幅提升。

并且，随着销量的提升、规模的扩大，赛力斯的规模效应也开始逐步显现，赛力斯毛利率改善明显，在2022年前三季度达到了9．8％，大幅度高于去年同期的3．8％；公司净利率则在2020年触底后，维持在－15％的水平，并未进一步恶化。

赛力斯的利润率表现，来源：wind数据、新浪财经