爱玛科技率先“炫”业绩：净利或达20亿，智能高端生态尚弱

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上市的第二年，爱玛科技交出了不错的年度业绩预告。但在高增长背后，生态隐忧也逐渐暴露。

近日，爱玛科技发布公告称，预计2022年归属于上市公司股东的净利润为16．80亿元到20亿元，同比增长153％到201％；预计2022年度扣非后净利润为16．22亿元到19．40亿元，同比增长163％到215％。

第四季度业绩可观。根据此前财报，爱玛科技前三季度实现归母净利润13．76亿元，同比增长138．28％。按照预披露的业绩计算，爱玛科技第四季度的净利润区间在3．04亿元到6．24亿元，同比增长2．52倍至6．22倍。

利润增长也直接拉升爱玛科技的估值。二级市场中，爱玛科技股价于业绩预告发布后高开并触及涨停，市值重新站上300亿关口。

作为曾经的电动两轮龙头，爱玛科技在新国标落地后，一手抓智能，一手抓渠道，力图抢占换车潮先机，重新向行业第一发起冲击。但前有雅迪防守，后有新造车势力紧逼，爱玛的市场份额仍面临被分食的风险。

事实上，自行业新旧标准切换之时，洗牌加剧。传统电动车企业在顺应政策趋势时，具有资本和品牌优势，同时依靠原有高举高打的营销和渠道策略拉拢用户，新旧转换间，实力弱、资质差的标的逐渐出局。

但是，以九号、小牛为代表的智能电动车新势力，对新消费的洞察力更敏锐，凭借设计感的车型和智能化体验，直冲传统电动两轮企业的腹地，加速向年轻客群渗透。当新势力逐渐从后排跻身前排，必然会对爱玛们造成威胁。

渠道和产能方面，老牌企业依托现有局势，加快覆盖线下零售网络，而新兴品牌则在线上渠道和营销优势的基础上，也开始将目光投到扩充线下渠道。同时，新玩家们也在积极扩产，随着产能和品牌渗透加深，对老牌玩家的市场挤压明显。

红利之下，业绩普涨

从行业现状看，电动两轮车企受新国标红利刺激，业绩普涨。爱玛2022年的业绩增长，一部分因素自然也归功于在新国标过渡期，消费者的换车需求集中。但红利过后，爱玛增长能否持续，尚且存疑。

借先发优势，位居行业头部。爱玛科技成立于1999年，2004年进入电动两轮车行业，是中国最早的电动两轮车生产企业之一，主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等的研发、生产及销售。据中国自行车协会数据，2021年，爱玛在中国电动两轮车市场的占有率为16．8％，仅次于雅迪。

2022年前三季度，爱玛科技营业总收入172．28亿元，同比上升37．69％；毛利率为15．31％，净利率为7．98％。相比2021年毛利率11．72％，爱玛科技在降本增效层面取得一定效果。

但就整个行业而言，受压价竞争影响，电动两轮企业毛利率相对偏低。财报显示，雅迪毛利率从2019年的17．4％下降1．5％至2020年的15．9％；2021年继续下滑至15．2％。横向对比，同为头部两轮电动车企业，爱玛科技的毛利水平低于雅迪，这也说明了雅迪的成本控制和溢价能力强于爱玛。

毛利虽低，不过在新国标换车潮推动下，两轮电动车企仍能实现以量抵价。2019年4月，电动车新国标开始实施，对不符合新国标的电动两轮车实行3－5年过渡期管理，过渡期结束后的超标电动两轮车将被禁止上路行驶。

新标准带动电动车置换需求明显上涨。相关数据显示，2019年以前，我国电动两轮车的销量长期徘徊在3500万台上下，而2022年电动两轮车销量有望达到4500万台，同比增长近10％。爱玛也吃到了政策红利，2022上半年，爱玛电动车合计销量为495．98万辆，同比增长20．13％。

就在行业处于拐点时刻，爱玛的电动两轮摩托车增长却陷入停滞。2021年，电动自行车与电动两轮摩托车收入占爱玛总营收的90％，其中电动两轮摩托车在2021年同比增长仅0．4％，电动自行车同比增长了42．71％。在2021年中国电动摩托车市场中，爱玛的份额未能进入前十，不及雅迪、绿源、新日等品牌。

与此同时，爱玛大幅扩产能的背景下，存货积压情况也不太乐观。2021年的库存商品由2020年的2．8亿涨至4．4亿，同比增长57％。电动自行车虽然销量大幅提升，但库存量却增加了82％。

存货挤压背后，爱玛的销量和营收不及预期。2021年，爱玛科技曾定下1600万辆，营收300亿元的销售目标。结果却是，2021年爱玛科技的营收和销量达标率仅过半。

新国标红利式微过后，爱玛科技不得不面临与新老品牌直面竞争。在渠道能力、高端化、智能化层面，爱玛科技的突围阻力较大。

生态壁垒受冲击

如今，为了在换车潮中抢占更多市场份额，两轮电动车企业均在品牌渗透、渠道铺设和产品力上火拼，这些能力也是两轮电动车玩家生态壁垒的核心构成。

销售渠道方面，受物流成本高昂、退换货不便和各地政策影响，电动车销售近九成交易仍在线下进行。因此，行业头部品牌选择继续拓展线下零售终端数量。

回看爱玛科技，早期抓住市场空白，迅速在线下开设零售网点，吃尽市场红利。截至2021年底，爱玛经销商数量已超过 2000 家，终端门店数量超过 2 万个。2022年上半年，爱玛终端门店数量超过2．5万个。

与雅迪相比，爱玛的渠道能力稍弱。截至2021年底，雅迪在中国就已有3353名分销商，线下销售店超过28000个，几乎覆盖中国每个行政区域。

同时，后排玩家的渠道下沉显著，对爱玛的目标市场渗透加速。新日2021年拥有国内经销商约 1600 家，经销网点约 12000 个，未来将进一步拓宽国内经销渠道。同期，九号实现线下门店300％的门店新增，多渠道并进争夺市场份额。

产品层面，爱玛也在向智能化、高端化、年轻化方向探索。例如在外观上，爱玛称要“像设计时装一样设计电动车”，车型多符合年轻人审美，对于外观精致度的追求俘获更多90后客群。以爱玛甜心引擎迷你版为例，其十款配色让消费者拥有更多选择，也给自身打上潮流的标签。

另外，与雅迪、新日等老牌企业一样，爱玛也在谋求高端化、智能化转型，以求获得更高的产品溢价。转型方向上，爱玛以续航能力为主要发力领域。2021年1月，爱玛自主研发的高端系列产品“引擎 MAX”上市，据线下销售人员介绍，搭载“引擎 MAX”的电动车续航能力可达100千米。

近日，爱玛科技宣布将加速在两轮电动车智能生态领域的布局，2023年起，爱玛科技旗下90％的新车将全面搭载智能化技术。具体来看，爱玛科技的智能路线分为轻智能、中智能、全智能三个阶段，但主要的技术能力仍是围绕蓝牙、NFC一键启动、智能仪表、APP交互等功能。

但就目前来看，消费者对高端化产品的市场需求还不旺盛。在大多数人的印象中，电动车在农村、乡镇等出行场景中更为常见，人们对电动车的要求也只限于上下班电量够用、买菜方便、能送外卖，更多诸如nfc、手机app定位等功能并非刚需。

有不少用户认为，“要那么多功能没用，最常用到的还是基础功能。”此外，多家电动车销售人员表示，当下国内驾驶智能、车况智能等技术还不够成熟，遇到下雨等极端天气，nfc、指纹开锁等功能很容易进水损坏，返厂维修起来十分麻烦。

虽然数据已经证明，消费者对智能化接受度正逐年提高，也愿意花更多钱购买个性、高端的产品，但消费者普遍对价格敏感，未来高端、智能的电动车能否成为市场主流，还需要打个问号。目前市场对电动两轮车的需求还是物美价廉的产品为主，智能为辅。

并且，爱玛科技的智能化水平后人一步。根据鲁大师2021年主要电动两轮车品牌智能化综合评分，在九号、小牛、台铃、雅迪、爱玛和绿源几个品牌中，爱玛的智能化水平较低，只略高于绿源。

锂电产品扩张受阻

在爱玛主打的续航能力层面，锂电池配置下滑，甚至出现线下终端店把铅酸电池产品当做锂电池产品销售的情况，以续航能力诱导消费者。

对两轮电动车而言，锂电池相比铅酸电池更轻，续航和寿命更长，但价格是铅酸电池的数倍，往往只有中高端电动车才配有锂电池。

爱玛科技董事长张剑在2022年第三季度业绩说明会上称，爱玛科技锂电动力的产品2021年销量占比在10％左右，受锂电池供求关系及价格的影响，2022年锂电动力的产品销量占比略有下降。相关行业数据显示，2021年国内锂电两轮电动车销量完成达960万辆，占比23．4％。

可见，爱玛科技在高端锂电产品上落后于行业水平。在新国标对电池、环保、用户体验等标准要求下，爱玛科技的产品迭代尚存压力，然而配置更高端的锂电池，势必会增加产品价格，对爱玛来讲还可能面临价升量减的阻力。

如果爱玛向中高端转型，必然面临新玩家竞争。如今，小牛电动、九号凭借智能两轮电动车盘踞在高端市场，攻势较强。2022年第三季度，九号公司的毛利率为25．88％；2021年全年营收为91．46亿元，同比增长52．36％。

相比之下，爱玛的单价和毛利率则不占优势。爱玛电动自行车和电动两轮摩托车均价分别为1427元、2031元，而小牛电动2021年均价为2959元，九号均价为4000元以上。

在新型高端电动车领域，爱玛尚有欠缺。相关行业报告显示，在5000－6000元的两轮电动车市场，爱玛科技勉强进入前五，而在6000－7000元的市场前五排名中，已看不到爱玛的身影。

二十年浮沉，爱玛科技置身电动两轮下半场时刻，中年危机的隐忧重叠，再冲龙头的壁垒支撑并不牢固。更要紧的是，在价值拷问和方向抉择面前，爱玛科技急需给出最优解。

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