零跑汽车：销量撑足了面子，但里子呢？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

8月29日，零跑汽车卡着六个月“资料有效期”通过港交所聆讯，眼看要抢先哪吒汽车和威马汽车登陆港股，成为继“蔚小理”之后第4家上市的造车新势力。

过去，零跑在消费者群体里声名不显，今年却突然爆发。在一众汽车新势力中，零跑前八个月累计销售7．7万辆，仅次于哪吒和小鹏排第三；七月和八月，零跑的销量更是仅次于哪吒汽车。

令人吃惊的是，汽车销量表现不错的零跑，9月9日却有市场传言说它IPO暂停了。虽然之后零跑火速辟谣，但仍然让人感觉有些蹊跷，市场对零跑的信心似乎不高。

看过零跑招股书之后，我们发现零跑高销量背后的逻辑很值得理一理。

01“轻资产造车”的利与弊

目前上市的所有造车新势力企业，都处于高亏损扩张期，零跑也不意外。招股书显示，2022年一季度，零跑实现营收19．92亿，同比增幅达到了616．55％。同时净利润为－10．42亿，亏损扩大169．35％。

将新势力车企按销量数据调整到差不多的节点（蔚来、理想、小鹏采用2020年年报数据）横向对比，发现了一个很有意思的地方：零跑是其中资产最“轻”的，其固定资产仅35．72亿，不到蔚来的一半，差不多是威马的三分之一。

细分固定资产结构，我们发现零跑的厂房物业设备和使用权（租赁）资产也是最少的，大幅低于其他新势力车企，可谓是“轻资产”造车典范。

图：车企固定资产结构对比        来源：Choice金融客户端

轻资产造车，既会带来优势也会带来劣势。优势是前期资本投入较小。通过天眼查已披露的融资数据（美元汇率按1：7计算），零跑截至2022年二季度累计融资额为120．6亿元，远低于其它造车新势力，在交付量差不多的情况下，零跑花了更少的钱。

图：车企融资额及估算产能        来源：天眼查、网络数据

劣势是汽车产能不足，交付周期比较长。根据招股书及各车企的财报和网络数据统计，零跑是造车新势力中的产量“倒车尾”，不计算在建产能的情况下，零跑目前金华工厂的产能接近20万量，这其中还有很大一部分产能需要分给低端产品T03。自然而然，零跑的交付周期就会比其他车企长。“蔚小理”交付周期都在8周左右，极氪为12周左右，而零跑在12－16周左右。产能不足的劣势凸显，根据汽车投诉网显示，对于零跑交付周期长的投诉不绝于耳。

图：零跑部分投诉记录        来源：汽车投诉网

根据招股说明书，零跑新生产线已经投建，有希望扭转交付周期较长的局面。

02销量撑足了面子，但里子呢？

每月伊始，新势力车企公布上一月交付量数据，已经成为了车企间明争暗斗的大型连续剧，这个月增速谁快谁慢，谁又弯道超车谁又掉队。如果单论销量，零跑挺直腰杆走进会场。根据车企公布数据显示，除去比亚迪和背靠广汽的埃安，在一众造车新势力之中：七月和八月，零跑的销量更是仅次于哪吒汽车；前八个月累计交付量，零跑76563辆仅次于哪吒和小鹏，算上比亚迪和埃安，在国内新能源造车企业中也能排在前五，感觉有点后生拳打老前辈的意思。

图：2022前8个月累计交付量         来源：车企公布

但是换个角度，你会发现不一样的零跑。零跑在2021年全年交付量为43121台，其中指导价为7．95万的“老头乐”车型T03达到了38463台，占比将近90％。虽然今年以来指导价17．98万起的纯电SUV车型C11上市交付增长迅速，但是截至7月份数据显示，T03车型全年交付占比依然达到了60．16％。

图：零跑车型占比         来源：懂车帝

显然，零跑之所以销量弯道超车，其实依靠的就是T03这种“老头乐”车型。在同级别同价位车型中，零跑T03配置了智能化和辅助驾驶功能，在别人不重视的地方加强了体验。但本质上，销量激增靠的是和哪吒一样的以价换量。

面子好看非常重要，至少在搏杀激烈的新能源车领域，零跑找到了生存空间。小鹏汽车的CEO何小鹏曾表示：“一年卖出10万台车是所有未来可能性的前提”。车企需要产销量达到一定规模，从而摊平研发和模具等相关固定成本，毫无疑问以零跑目前两款车型的销量来看，无论是年销10万，还是单一车型月销超过5千，都不存在太大问题。

里子实在却能走得更远，小鹏与零跑C11价格区间相仿，年交付量在3万台左右时，就已经实现了毛利转正，而零跑目前还是负毛利。显然，零跑的TO3拖了后腿。消费品领域，不乏主打性价比的公司，其中为数不少的经历昙花一现的销量激增之后，迅速走向平庸。以价换量的零跑是否有出路呢？