比亚迪市值超大众，车灯大王星宇股份“抱错大腿”

新能源车风起云涌，产业链公司不能”站错队“。

这两年汽车市场风云变幻，新能源狂飙，顺之则兴，逆之则衰。蔚小理、哪吒等造车新势力余热未消，比亚迪又扛起新能源车的大旗，单月销量连破10万辆。

在销量“屠榜”的同时，比亚迪的市值也超越大众，成为全球第三。

在一众比亚迪产业链个股飞涨的同时，错过的企业无疑有点落寞。这其中就包括车灯“大王”星宇股份（601799．SH）。

01三十年专注车灯

车灯被喻为汽车的眼睛，是集照明、信息交流、外观美化等功能为一体的汽车关键零部件之一，对汽车的实用性、安全性和外观有重要影响。当前已坐上国产车灯“霸主”位置的星宇股份，其前身最早可追溯到1993年成立的武进县星宇车灯厂。

1997年底，周八斤以50万元拿下了星宇车灯厂的股权，仅仅几天之后，就把40％的权益以20万元的价格，转让给了女儿周晓萍，后者正是当前星宇股份的实控人。

汽车灯具市场主要分为新车配套和维修组装，前者与新车产量直接相关，后者则仰仗汽车保有量数据。改革开放后，我国汽车市场逐步崛起，新车配套市场的规模占整个汽车灯具市场的比例较大。这给星宇股份的成长带来了机会的同时，挑战也随之而来。

上世纪80年代末开始，部分国外整车厂将为其提供车灯配套的车灯制造企业陆续引入中国，设立合资或独资公司以满足合资车企需求。在相当长的时间里，国内车灯市场为合资企业所主导。根据《中国汽车工业年鉴》的统计，2008年10家合资企业占28家规模较大的车灯企业产量的70％。

不仅如此，除了技术、成本和质量认证的高壁垒，外资车灯厂与整机厂的股权关系更是国产车灯无可比拟的。彼时，知名车灯厂小糸的第一大股东是丰田，斯坦雷的股东席有本田，玛涅蒂马瑞利隶属于菲亚特集团，伟世通曾是福特公司的子公司。

在如此不利的情况下，唯有专注才能应对竞争，本土品牌整机厂则是车灯企业的重要突破口。成立以来，星宇股份的主营业务基本没有大的变化，车灯一直都是收入占比最高的业务。

虽然在电动化时代，奇瑞汽车逐渐边缘化。但在本世纪初，奇瑞却是自主品牌中的佼佼者，与吉利、比亚迪、红旗等一同撑起自主品牌的希望。星宇股份的壮大就离不开奇瑞汽车，2007年来自奇瑞的销售额占其营业收入的比例高达53．35％。

2009 年中国汽车产、销量分别达到 1379 万辆和 1364 万辆，分别超越日本、美国成为世界第一汽车生产国及消费国。这一年中国乘用车销售量前 10 名企业中有 6 家为星宇股份的客户，分别是上海大众、上海通用、一汽大众、东风日产、奇瑞汽车和一汽丰田。

此时的星宇加大力度拓展合资和外资车企资源，到上市前夕，来自奇瑞的销售额占营收的比例下降至 2010 年上半年的 29．8％，而来自一汽大众的销售比例则从 2007 年的 10．65％上升至 22．3％。开源证券研报显示，2007－2019年，星宇股份对一汽大众的销售收入增长近43倍，CAGR达37．1％。

2011年登陆上交所后，星宇股份步伐加快。2019 年星宇股份在国内汽车车灯市场占有率约 9％，市场份额接近法雷奥、小糸、斯坦雷等传统海外车灯巨头。其资产规模从2010年底的8．75亿元增加至2022年一季度末的122．65亿元，增幅达到13倍。

而且上市后，星宇股份资产负债率保持稳定，仅2019、2020年超过40％。业绩增长十分稳健，归属于母公司股东净利润从2010年1．36亿元增至2020年11．6亿元，期间同比增速从未为负。其股价也在2013－2021年表现抢眼，仅2018年微跌2．36％，其余年份悉数上涨，期间涨幅超10倍，市值最高近700亿元。

不过，在2021年星宇股份却遭受了打击。

02客户新能源受挫，连累星宇

2021年，星宇股份归属于母公司股东净利润9．49亿，同比下滑18．12％，是上市以来第一次。而且这个势头还没有结束，2022年一季度，归母净利润再次同比下降5．61％。其股价也在2021年滞涨，今年更是一度大跌50％，尽管近期有所反弹，但相比比亚迪产业链公司，相去甚远。

究其原因，与下游客户的生存状况不无关系。

据2021年年报披露，星宇股份客户涵盖一汽大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家国内外汽车整车制造企业。

洋洋洒洒几行字，新能源车的熟面孔却并不多，尤其是特斯拉和风头正盛的比亚迪。不仅如此，在星宇股份的客户结构中，2021年前五名客户销售额占年度销售总额的 69．38％。核心客户中，一汽大众、一汽丰田等虽然体量巨大，但在电动车的布局却泛善可陈，在近两年电动车狂飙的背景下，即使有蔚来、小鹏、理想支撑，增量也明显不足。这正是星宇股份所面临的窘境。

不仅如此，原材料价格也在吞噬星宇股份的利润。在回复投资者提问时，星宇股份表示，2021年净利润下降，主要是公司产品的主要原材料价格上涨所导致，人工成本、制造成本及研发投入增加等因素也有影响。此外，疫情的影响也不容忽视。2022年一季度的业绩下滑，就与东北和上海地区的疫情不无关系。

03新订单能否逆转局势？

对于陪伴我国汽车产业发展的星宇来说，当前的困境并非不能克服。

首先，从单季度业绩表现看，虽然2022Q1归母净利润同比增速连续第三个季度为负，但环比却已连续两个季度正增长，2021Q4和2022Q1环比分别增长24．87％和27．79％。

在新能源车的布局也还在继续。在今年3月的调研中，星宇股份表示已经进入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系，并获得了项目。作为已经在合资车企站稳脚跟的行业龙头，进入电动车整机厂供应链应该也不算难事。

更何况星宇股份的订单正在提速。3月16日公告显示，星宇股份2021年承接新项目订单约135亿元，包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等项目。而2022年初到3月中旬就已经承接新订单40亿元。预计这些订单将在今年下半年开始贡献收入和利润。

随着汽车车灯向电子化、智能化、数字化升级，未来辅助驾驶前照灯和智能数字化前照灯是升级的方向。星宇股份的ADB前照灯和DLP前照灯的订单说明，在新产品的布局上并没有落后。不过，当前电动化和汽车市场的消费理念正在重构市场格局，过去靠着传统车企过日子的星宇股份需要尽快作出改变。

本文作者 ｜ 张贺    

来源 ｜ 英才杂志

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