北交所新股申购策略报告之十六：泰德股份-汽车轴承“小巨人” 发力商用车与新能源车

　　本期投资提示：

　　基本面：汽车空调器轴承龙头，技术壁垒高、客户黏性强。公司前身为始建于1958 年的青岛轴承厂，自成立起，一直从事汽车高精度专用轴承的研发、制造和销售，产品按应用领域分为空调器系列、涨紧器系列、水泵系列和托架轴承等四大类。公司超二十年专精汽车空调器轴承，形成较高技术壁垒，在客户端较早进入国内和国际知名汽车零部件厂商采购体系，与国内外多家知名汽车零部件一级供应商建立长期稳定的合作关系。综合技术积累与客户资源，公司在细分领域占据较高市场地位，2020 及2021 年汽车空调压缩机电磁离合器轴承占全球市场规模的比例分别为16.40%、21.50%。募投项目加码商用车市场，新拓新能源车领域，新能源车驱动电机轴承旨在进口替代，开拓增量市场。报告期内，公司营收增长稳健，盈利能力维持良好。2021 年实现营收2.83 亿，近3 年CAGR 为+13.5%；实现归母净利润3138 万元，近3 年CAGR 为+12.7%。2021 年毛利率24.91%，净利率11.09%。2022Q1，公司营收同比+15.11%，原材料承压，归母净利润同比-0.75%。

　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022 年6月6 日，申购代码“889278”。初始发行规模2500 万股，占发行后公司总股本的17.46%(超配行使前)，预计募资 1.02 亿元，发行后公司总市值5.8 亿。新股发行价格7 元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为18.55 倍，可比上市公司PE(TTM)中值为16.21 倍。网上顶格申购需冻结资金482.13 万元，网下战略配售共引入战投7 名，均为私募。

　　中签率测算：假设本次打新参与度为4%-4.5%，单户冻结资金规模20 万，预计中签率区间为0.18%-0.203%。

　　行业情况：高端轴承技术壁垒高企，国内企业专精细分，填补各领域国产空白。目前全球70%的轴承市场被八家跨国轴承企业垄断，其中高端市场基本由瑞典、德国、日本和美国主导。国内轴承产能集中在中低端，企业技术水平和经验积累亟待提高。通过持续研发与工艺精进，国内企业如瓦轴集团、人本集团、洛阳LYC、龙溪股份等在各自深耕的细分领域陆续突围，推进高端产品的国产化进程。汽车消费企稳回升，新能源车成增长新引擎。

　　1)面向汽车前市场，受益新能源汽车放量及国产品牌崛起，国内汽车市场自2021 年起重拾正增长。未来3-5 年，技术和政策将进一步支持汽车电动化和智能化发展趋势，汽车轴承行业在轴承品种、价格方面也将获得更多盈利机会。2)面向汽车后市场，随着汽车保有量增加，汽车轴承在生产、维修、改装环节的需求增量仍有较大上升空间。

　　申购建议：谨慎参与。公司为汽车空调器轴承龙头，长期绑定大客户，基本盘稳固。募投新增新能源车与商用车轴承产能，产品处市场导入或推广前期，短期业绩弹性有限。新股首发PE 与同行可比接近，发行后预计老股占可流通比例高，有一定抛压，建议谨慎参与。

　　风险因素：1)客户集中度高的风险；2)原材料价格波动风险；3)毛利率下滑风险；4)新能源汽车轴承市场竞争风险。

文章来源：上海申银万国证券研究所