协同奇瑞做整车ODM，立讯精密能否奇袭？

出品｜派财经（ID：paicj314）

文｜王飞澍  

编｜派公子

立讯精密和奇瑞，共同瞄准了风口上的智能汽车。

近日，立讯精密发布公告称，公司与奇瑞集团签署了《战略合作框架协议》，拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。此外，公司控股股东立讯有限公司拟以100．54亿元购买奇瑞相关股权。不过，立讯精密的目标并不是造车，而是协同奇瑞做整车ODM，其表示，未来12－18个月，ODM会陆续投产。至于合资公司主要目标客户，预计将是国外传统品牌车企和国内新SmartEV品牌。从ODM切入智能汽车，角度确实够刁钻。资本市场对此也给予了积极的反馈，立讯精密股价在2月14日微涨2．07％之后，次日暴涨8．28％，这是减持风波之后，立讯精密首次在二级市场扬眉吐气。然而，突然转向的立讯精密，是否能撑起外界的想象？未来的立讯精密与奇瑞，又是否会搅动智能汽车这一潭深水？

立讯精密被迫“换道”

智能电动汽车是继智能手机和移动互联网之后，全球最大的结构性机会，赛道规模甚至高达几十万亿甚至更大。在这样的认知之下，国内外的互联网巨头都开始下场造车，不做智能汽车，反而成了异类。只不过，各自的实现路径并不相同。

立讯精密下场造车，自然有上述市场前景因素，但同时，其也有着外人皆知的难言之隐。在2021年3月12日，苹果单方面与欧菲光终止了合作，在此之前，苹果始终是欧菲光的最大客户。终止合作之后，欧菲光的业绩急速下滑，2021年全年亏损将会达到19－27亿，市值累计蒸发300多亿。然而，与此毫不相关的立讯精密也遭遇了牵连，股价出现波动。而在最近的2月7日，美国政府将33家中国实体列入商务部“未经核实名单”（Unverified List），立讯不在此列，但仍然盘中跌停。这实际上显示了立讯精密与苹果公司的深度绑定，已经引起了外界的担忧。

在2017年拿下AirPods整机代工后，时至今日，立讯精密已经成为AirPods最大的制造商。第一大客户（通常认为是苹果）在立讯营收中占据70％的份额。现在，立讯精密业务构成中，消费性电子占了88％，这其中包括AirPods制造、Apple Watch、 Magsafe组装业务，还有iPhone12马达等零部件。能够拿下苹果如此多的订单，很大程度上要归功于立讯精密的肯下血本。

2011年，立讯精密通过收购昆山联滔电子60％的股权，一举切入了苹果供应链，此后又利用苹果和富士康相互牵制的角力，围绕苹果产品展开多次收购，这也让立讯精密的负债率飙升了40％。2010年之后的黄金10年，立讯精密与苹果的绑定愈发深入，这让其享受果链龙头光环的同时，也越来越感受到威胁。

2020年底，苹果的核心供应商之一安费诺向美国国际贸易委员会提出申请，指控立讯精密及子公司东莞立讯精密等5家企业的产品侵犯其专利权；2021年1月，美国ITC决定对立讯精密发起“337调查”。每一次风声鹤唳，立讯精密都要跟着担惊受怕，而其中的主要原因就在于自身的技术壁垒不够强大，可替代性太强。立讯精密当然知道这一点，为了增加不可替代性，立讯精密从2017年开始逐年大幅增加研发费用，2017年只2021年前三季度，研发费用分别达到15．42亿、25．15亿、43．76亿、57．45亿和48．01亿。然而，从实际情况来看，这一投入并未给立讯精密带来正向的反馈。

2021年第三季度，立讯精密营收329亿元，继续保持增长，但是归母净利润为16亿元，同比下降25．28％，环比下降8．01％；扣非净利润为14．7亿元，同比下降21．4％，近年来，其净利润一直不可避免呈下滑趋势。这样的状况自2021年上半年就已开始，除了汽车业务，立讯精密几大业务板块的毛利率出现同步下滑，同时扣非净利润增长 7．87％ ，与大于 30％ 的营收增长不匹配。也就是说，立讯精密可以看做是“增收不增利”，收入并未有效转化为利润。而反观技术壁垒更强的其他果链企业，则没有这样的担忧。

2021年上半年，立讯精密消费性电子毛利率仅为15．78％ ，同比之下，进入苹果产业链、为 iPhone 13 镜头的舜宇光学的整体毛利率达 24．9％ ，其中手机镜头等光学零件毛利率常年维持在 40％ 左右，主要是因为具有更高的技术壁垒。这样的事实，再次证明了简单的代工没有未来。因此，这一次立讯精密决心将所有筹码押向智能汽车。财报显示，2020年立讯精密实现销售收入925．01亿元，实现归属于母公司的净利润72．25亿元。而此次收购奇瑞的股权就一次性投入了100亿元左右，超过了立讯精密2020年整年的归母净利润，决心之强可见一斑。