盐湖提锂的资本故事讲完了吗？

19世纪40年代末，加利福尼亚的一个磨坊内被发现出大量黄金，有人因此瞬间暴富。一夜之间，加州成为整个美国的“财富”中心，无数人开始了淘金之旅。

此后三十年中，大量怀着“暴富梦”的淘金客开始前往美国西部地区。然而，整个淘金热的过程中，真正淘到金子的仅仅是少数，大多数人只能空手而归。

但在这个过程中，一个卖铲子的加州人却成为后世投资市场最为津津乐道的话题。他不参与淘金，却通过向矿工们推销比正常价格更贵的铲子，同样收获了财富，由此也让世人知道“卖服务”的重要性。

聚焦当今，从2020年开始，新能源风潮席卷全球，锂一跃成为最具价值的资源。在全球范围内，锂盐企业、正极材料厂商、动力电池厂商、电动汽车整车厂纷纷布局上游锂矿资源，形成了新一轮的“淘锂热”。

锂，这一动力电池必须的金属材料，已经成为战略意义的资源，是资本市场热捧的对象。只不过，与淘金热相比，这一轮的参与者是各大企业，乃至各个国家。

在此风潮下，盐湖提锂向资本市场讲出了一个好故事。但故事讲完后，我们需要思考的是，在这一轮“淘锂热”中，谁将是真正具有价值的胜利者？在市场情绪重新平稳后，暴涨的盐湖提锂企业究竟应该走向何方？

／ 01 ／

走出“价值洼地”的盐湖提锂

整个锂电产业链的启动，肇始于2019年第四季度。

随着造车新势力代表蔚来从濒临破产的阴影中慢慢走出，锂电产业链也同时开启了一轮上涨行情。动力电池龙头宁德时代、电解液双雄天赐材料与新宙邦、负极霸主璞泰来、湿法隔膜龙头恩捷股份以及更上游的资源股赣锋锂业、华友钴业等龙头，都开启全面上涨周期。

至2020年下半年，新能源电动车开始放量，这迅速点燃了资本市场中对于锂电产业链的“热情”，股价一年数倍的上涨几乎成为常规操作。这样的背景下，比亚迪、长城汽车等传统车企也纷纷加码上游布局，一时间有“锂”走遍夏天，无“锂”寸步难行。

2021年初，锂电产业链普遍已经实现巨大幅度的上涨，主流锂电产业链公司都不可避免地来到了估值顶部，资本市场也开始寻找锂电产业链的下一个“价值洼地”，盐湖提锂正是其中之一。

整个上半年，盐湖提锂企业估值持续修正，迎来价值回归。伴随估值的不断提升，市场关注度也开始聚集，并在7月份达到高潮。

光大证券在一份研报中统计，若以2021年7月2日的市盈率、市销率、市净率和EV／EBITDA四个主流倍数指标，盐湖提锂企业藏格控股、科达制造、西藏矿业和西藏城投相比矿石提锂企业普遍处于低估状态。

PS TTM均值盐湖提锂是矿石提锂公司的72％，而其他指标均值盐湖提锂均是矿石提锂公司的40％以内。如果对比市值和锂矿权益储量的比值，盐湖提锂公司的均值仅是矿石提锂的24％。

从年初到7月，盐湖提锂企业已经实现了一波大涨。但即便这样，从静态数据看，盐湖提锂公司似乎依然是一块“价值洼地”。

这份研报发出后，伴随碳酸锂价格的持续提升，盐湖提锂也成为市场的关注的热点。在7月到9月的两个月时间中，盐湖提锂龙头西藏矿业暴涨225．51％，西藏城投暴涨165．87％。

最开始，盐湖提锂的突然崛起可以看做是一轮超级补涨行情；在受到资本聚焦后，盐湖提锂这个曾经的“价值洼地”已经成为锂电产业链最为火热的板块之一。

／ 02 ／

一出要素齐备的资本故事

想要讲好一个资本故事，需要具备远大的预期、合理的逻辑，以及颠覆性的创新，而盐湖提锂实则早已具备了这三重要素。

首先，新能源时代对于锂资源的庞大需求无疑给了市场远大的预期。尤其是如今供需不平衡之下，锂的价格疯狂上涨，俨然锂的制备就成为重中之重。

具体而言，锂的制备大致可分为锂矿石提取、盐湖提锂和废旧电池回收三大块。

目前来说，锂矿石仍然是主要的在产锂资源类型，2019年锂辉石对应的锂盐产量份额达55％，剩下的份额则主要被盐湖提锂瓜分，废旧电池回收占比很小。

但从储量上看，盐湖占据全球锂资源总储量的近6成，但产出却较矿石提锂少很多，足以说明其中蕴含的预期差。尤其在全球锂资源供需矛盾加剧的现在，盐湖提锂成了有待开发的“金矿”，潜力十足。

其次，中国作为锂的消耗大国，“盐湖提锂”已经成为国产平替的关键。

我国是最大的消费电子和动力电池生产基地，也是最大的锂资源消费国，占全球锂消费总量的一半以上。但长期以来，我国锂盐上游原材料大量依赖进口的锂辉石或卤水。据光大证券测算，2020年我国超过70％的锂盐原料来自海外。

参考铁矿石，高度的对外依赖会使议价权削弱；而如果参考钴矿石，集中的对外依赖会存在巨大的供应链风险。而我国本土，以盐湖卤水形式存在的锂资源占比88．32％，主要分布在青海和西藏，本身储量并不小。在这种情况下，发展国内的盐湖提锂就成了保障新能源产业链的关键一环。

全球锂资源储量分布极为不均，主要集中在玻利维亚、阿根廷和智利南美三国、美国和澳大利亚，中国锂资源量占全球的5．9％。

聚焦我国锂资源储备，盐湖锂占锂资源总量约9成，青海和西藏两地盐湖卤水锂矿总查明资源储量之和为2020．88万吨，规模极大，且足以满足下游需求。

于是，“盐湖提锂”技术自然成为我国锂资源自主替代的关键，也让其成为资本追逐的热点。

最后则是“盐湖提锂”本身具备更显著的成本优势，具备颠覆传统锂制备的可能。

主流碳酸锂制备方法包括硫酸法、吸附法和沉淀法等。硫酸法适用于以锂精矿为原材料的提炼，而吸附法和沉淀法主要适用于镁锂比不同的盐湖卤水。

相较于矿石提锂，盐湖提锂有着极大的成本优势。据统计，矿石硫酸法提锂总成本在5．5万元每吨，而沉淀法和吸附法总成本分别为3．3和3．4万元每吨，优势显著。

国内的盐湖，往往位于青海、西藏地区。青海盐湖普遍资源禀赋较差，锂含量低，且与钠钾镁伴生，分离流程较长且收益较低。而西藏地区海拔较高，生态环境脆弱，盐湖开采受限制较大。

经过多年技术积累和资本流入，国内盐湖提锂也逐步迈入正轨，根据具体盐湖的成分差异，形成了吸附法、沉淀法、萃取法、电渗析等多种领先工艺，通过技术革新来弥补盐湖自然禀赋的缺陷。

储量够大、成本够低、技术领先，在这样一个好故事之下，盐湖提锂作为锂资源供需矛盾下的“国产平替”选择，自然也就出现了股价的爆发。