锂电板块岁末三大分歧：需求、成本与估值

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

锂电＋电动车板块最近较为震荡。从现象上看，宁德时代＋特斯拉这两个A、美股产业龙头，作为产业晴雨表，一举一动，左右着这整个板块的走势。当然，也有一些不同视角的研究观点，在大众传播过程里，一定程度上加剧了震荡过程中的人心浮动。

但这些终归是现象。现象之下，三重核心事实逻辑，一并构成了2021岁末新能源电动车产业链的动荡之源。我们姑且将其称为三大分歧。

理解了分歧的实质，整个产业的短期脉络也就清晰了。

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需求分歧

2021年开始，电动汽车市场增速开始明显加速，1－9月中国215．7万辆、美国42．44万辆，欧洲157．87辆，这三个市场前三个季度就新增416万辆。按照这个速度，2021年整年中美欧的市场规模在550万辆左右，全球市场则在600万辆规模，这几乎达到全球电动车存量的一半。

所以，按照这一渗透速度，市场普遍给予的期许都不保守，预计2022年全球主流市场的新能源车渗透率，整体突破10％临界点，将进入S型增长曲线的陡峭阶段。

图：新能源突破S型增长曲线关键节点，来源：中汽协、中金公司研究部

【中国】

具体到国内市场，根据中汽协数据显示，今年8月我国新能源汽车单月销量突破30万辆，11月则达到45万辆，呈现阶梯式增长；前11月我国新能源汽车累计销量已超全年预期，接近300万辆；新能源渗透率由2021H1的9．4％提升至前11月的12．7％，而11月新能源乘用车零售渗透率更是突破20％，达到20．8％。

以此计算，2022年国内新能源渗透率整体很可能超过20％，那就是在2021年市场规模基础上接近翻一倍，达到500万辆的规模量级。

【欧洲】

欧洲新能源车市场主要由德国、挪威、瑞典、法国、意大利、英国和西班牙等国构成，占到80％以上的欧洲新能源汽车销量。并且欧洲新能源的渗透率普遍要高于国内，其中挪威已经基本完成了电动化，新能源车的渗透率高达91％，而瑞典渗透率突破50％，德国、法国和英国也超过了20％。

一有基本盘，二具备高增长动力，整体上市场预计2022年欧洲新能源车将达到300万辆规模。

【美国】

美国新能源车市场是近期市场逻辑发生较大变化的变量，市场原以为美国补贴政策将驱动2022年美国电动车渗透率加速（从3％左右直接突破10％），并且带来阿尔法机会。不过，随着年底拜登法案的推迟，乐观的市场预期出现裂痕。

12月下旬，拜登政府总额1．75万亿美元的“重建美好法案”于年内未获参议院通过，将被推迟至明年1月继续讨论。其中，该法案包括为期10年大幅扩大电动汽车税收抵免的政策内容，规定每辆车最高可获得12500美元的税收抵免，未来十年预计美国新的电动汽车税收抵免最高将达到340亿美元。

不过，有议员担心刺激政策会继续推高已经居高不下的通胀数据，所以法案最终通过可能将与通胀数据挂钩，这可能会影响未来一年美国新能车的补贴落地以及市场规模，甚至是更长时间。

按照最坏情况推算，如果拜登法案最终无限期推迟，意味着美国新能源车市场将在初期失去政策补贴，其渗透率增速将大幅慢于中国和欧洲，未来两三年这可能将造成上300－400万辆新能源车的规模减量（市场原预计2022年美国新能源车销量达到200万辆）。

美国是世界第一大汽车市场，在中国和欧洲的新能源车市场稳定后，美国的渗透率进度将与全球电动化进程息息相关，在上述情况下，2022年美国新能源车的规模可能仅在50万辆上下，这已经影响到此前市场“2022年新能源车突破1000万辆”的预期。

但整体上，中国和欧洲的市场需求仍然乐观，800万辆相对稳固的市场需求，行业的压力将集中在供给端。