长城汽车市值大涨背后的成长逻辑

文 ／ 七公

出品 ／ 节点财经

10月29日，长城汽车（601633．SH、2333．HK）发布2021年第三季度财报。

财报显示，今年前三季度，长城汽车实现营业总收入907．97亿元，同比增长46．11％，归属于母公司净利润49．45亿元，同比增长91．13％。

纵向看，这是长城汽车近十年来同期最高增速；横向看，这也是一个在同行中遥遥领先的增速。

都说股价是业绩的晴雨表，业绩是股价的支撑。该份成绩单反馈到资本市场，当日开盘，长城汽车高开高走，盘中一度涨超4个点，最终收涨3．11％。

拉长K线图，长城汽车股价的上涨并非简单的跳跃。从去年10月的20元／股左右到今年10月最高近70元／股，市值从2000亿元飙升到如今的超过6000亿元，长城汽车回馈给投资者的是一份稳稳的幸福。

图源：WIND数据

探究其原因，节点财经（ID：jiedian2018）将从长城汽车的盈利能力、创新基因、市场空间、产品布局等多个维度入手，做一番全面拆解，并在诸多数据中洞悉公司的长期投资价值。

／ 01 ／

盈利驱动

毛、净利率持续提升

业绩是公司估值上涨的最基本驱动力，这是资本市场亘古不变的定律，而盈利能力则是其中的核心考量因素。

今年1－9月，长城汽车累计销售88．4万辆，同比增长29．9％，再创销量新高。

站在时间轴上回望，A股上市10年（2011年－2020年），长城汽车销量从46万辆增长到111万辆，年复合增长率约10．3％，营收从300．89亿元增长至1011．69亿元，年复合增长率约14．4％，保持了一贯的稳定。

图源：山西证券研报

进入2021年，长城汽车一边继续低调前行，一边不动声色地让自己变得更能赚钱。

体现在业绩上，今年前三季度，公司营收同比增长46．11％，归属于母公司净利润同比增长91．13％，增速突破以往最高水平。尤其是净利润增速远远高于营收增速，成为市场关注的焦点。

究其原因，节点财经查阅财报发现，报告期内，在原材料成本上行且面临零星疫情冲击的不确定性环境中，长城汽车的盈利能力持续拔高，其毛利率达到16．58％，同比提升0．07个百分点，净利率达到5．45％，同比提升1．29个百分点。

对于千亿营收级别的企业来说，净利率相差一个点可能相差的就是10亿级以上的利润，影响不可小觑。

进一步分析，长城汽车此番盈利能力的提升，主要驱动力来自于平均单车售价提高。

报告期内，该指标达到10．27万元，同比增长12．50％，而上半年为10．08万元，品牌溢价能力显著增强。

按照资本市场的逻辑，盈利能力提升意味着对股东的回报会越来越多，这本身就是一个优质公司该有的特点。

／ 02 ／

技术驱动

智能化＋新能源

钢铁侠马斯克曾说，最好的护城河是成长。

拿什么来成长？其实，无论外部环境如何变化，人们对美好生活的追求是不变的，对好产品的追求是不变的，也是永无止境的。

而对汽车这一类高科技产品来说，特别是进入智能化和新能源通道后，归根结底还得靠不懈的创新，这同样是一条不变的暗逻辑。

长城汽车30年来始终坚持自研技术，从逆向开发到正向开发，依靠“每天进步一点点”企业精神加固自身的技术护城河。

目前，公司已形成三大技术品牌柠檬＋坦克＋咖啡。其中，柠檬和坦克分别侧重城市出行和专业越野，支持多品类不同级别车型研发生产；咖啡为长城汽车自身智能驾驶产业链布局，基于底层芯片＋操作系统和前端传感器，具备了较强的自动驾驶开发能力。

长城汽车柠檬混动DHT

电动出行方面，蜂巢能源主攻下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能和太阳能技术的研发、制造及创新，包括无钴电池、 四元电池、果冻电池以及蜂云平台。今年8月，蜂巢能源以0．34GWh的装车量跻身行业前五。

站在较长期的视角上，咖啡智能＋蜂巢能源，均切中的是汽车行业未来的发展趋势，前者实现的是从感知智能向认知智能时代的里程碑式跨越，后者则为长城汽车新能源业务蓄力至满，并有望进行全行业输送，这无疑给公司带来更大的想象空间。

抽丝剥茧，则是长城汽车在研发上的不啬投入。财报显示，2021年前三季度，长城汽车研发费用28．56亿元，同比增长50．7％，几乎追平2020全年研发投入。

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产品矩阵驱动

品类品牌，打造企业大树

梳理长城汽车的产品线，从老品牌长城皮卡、哈弗系列到新品牌WEY、欧拉、坦克、沙龙智行，涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，其跟随消费变迁不断完善品牌布局，对标各类消费人群和需求。

尤其值得一说的是，随着新品牌贡献度提高，在皮卡和哈弗之外，一条条新的盈利曲线正破土而出。

以坦克为例，作为硬派越野的“新秀”，坦克300在市场中的热度已经超过了普拉多等竞品。

今年以来，因为供应链紧张及终端需求高涨，坦克300一直处于供不应求局面。9月销量8021台，创单月交付量新高，前三季度累计交付52572台。

再如新能源汽车品牌欧拉，聚焦“她经济”崛起背后的女性汽车消费市场，通过创新的产品设计和产品营销模式，一经面世便获市场肯定。

今年9月，欧拉品牌销售12770辆，同比增长92．93％，年初至今累计销售84，731辆，同比增长254．3％。

财报显示，今年前三季度，长城汽车推出哈弗H6S、第三代哈弗H6 Supreme＋、哈弗H9 2022款、欧拉好猫GT木兰版、魏牌玛奇朵、长城炮越野皮卡珠峰版等新车型，并亮相哈弗神兽、欧拉芭蕾猫、坦克400、坦克500、魏牌复古潮驾、机车炮等新产品，共同助推新车销量达到88．4万辆，同比增长29．9％。

WEY牌玛奇朵

而从整个营收结构来看，长城汽车基于SUV和皮卡的龙头地位，叠加先发优势、规模优势、资金优势、成本控制优势等，纵向各品牌不断迭代并往高端化延伸，延长品牌生命周期，横向入局新赛道，挖掘多元化需求，斩获新增长空间。

横纵交错，长城汽车收货的除了眼前一片片新生的沃土，亦蕴藏着可观的业绩增量。

／ 04 ／

组织驱动

深刻变革，从内赋能

“在一日千里的结构性调整中，唯一能幸免于难的，只有变革的引领者。我们无法左右变革，只有走在它前面。”正如管理学大师彼得·德鲁克所说，所有企业的成长，都离不开对组织或机制的反思与变革。

2020年开始，长城汽车开启新一轮组织变革，在强化“以用户为中心”的价值观的基础上，公司把组织化小，按照“一车一品牌一公司”理念，由此打造极其扁平化，可以直接链接用户的管理架构。

与此同时，对人才的激励也在同步中。2020年和2021年两年间，长城汽车实施了两期股权激励计划，累计覆盖超过1．2万人次，囊括了50％的核心成员。

如此大规模的激励，其目的也很明确，就是鼓励员工由“打工者”向“创业者”、向“合伙人”的角色转变，以此凝心聚力，激发干劲，提高公司竞争力，从而为股东、员工创造更为持久、丰厚的回报。

根据第一期股权激励计划，长城汽车当时定下的销量要求为2020－2022年的分别为111万、121万、135万辆，2020－2022年实现利润分别为47亿元、50亿元、55亿元。

节点财经注意到，在组织变革和股权激励的作用下，截止今年三季度末，长城汽49．45亿元的净利润规模，距离50亿元大关仅一步之遥。

而四季度通常是汽车销售的旺季，换言之，今年长城汽车超额完成激励目标基本上已板上钉钉，业绩更上一层楼或超预期。

／ 05 ／

市场驱动

厚雪长坡

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滚雪球，最重要之事是发现长长的山坡和厚厚的湿雪。”长坡厚雪，喻意着足够长、足够宽的赛道和较高的收益率，简单来说就是企业所在行业的市场空间和盈利能力。

长城汽车的盈利能力，我们已在第一个小标题中阐述。而汽车产业，特别是新能源汽车，碳中和、碳达峰背景下，毫无疑问是最近几年最热的赛道，甚至被誉为是又一次跨时代的产业革命，资本市场的追捧足以管中窥豹。

东北证券预计，未来的新能源汽车整车市场空间预计将超过6万亿。

具体到我国，虽然汽车销售近两年面临一定下行压力，但是汽车市场仍有增长空间，随着汽车下乡政策逐步发力，消费者换车周期到来，在下沉市场需求释放与汽车换购潮共振下，有望带动车市拐头向上。

长城汽车作为自主品牌中的“翘楚”，有望凭借厚积的技术实力和品牌形象，穿越周期，不断提升其在国内市场的占有率。

再将目光放大到全球市场，长城汽车也有很大机会。受益于前瞻的全球化布局，公司目前依托俄罗斯、澳大利亚、南非、南美、中东 5 大区域营销中心，已完成了 60 多个国家和地区的市场布局，2020年出口汽车达6．9万辆，销售额66．72亿元，连续五年增长。

2021年前三季度，公司正式进入埃及、文莱以及欧洲市场，收购巴西伊拉塞马波利斯工厂，进一步扩大了其全球销售、生产布局，并取得亮眼成绩，报告期内累计实现海外销量9．8万辆，同比增长136．3％，整体销量占比达11．1％。

展望后续，国内，国外两个市场联动，长城汽车身处其中，水大鱼亦大。

回到投资，有上述逻辑“压舱”，长城汽车市值从2000亿飙升到6000亿＋，并成为汽车板块炙手可热的蓝筹股，并不意外。纵观其市值变动轨迹，其实只是印证格雷厄姆的这句话：市场长期看是一台称重机。好的公司终会体现价值。

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