新能源车行业已基本脱离补贴驱动的约束， 高景气延续2021

每周一谈

1．每周一谈：电动车销量超预期 高景气延续至2021

2020下半年新能源车市场持续高增，全年销量超行业预期。2020年国内新能源车产销分别完成136．6万辆和136．7万辆，同比分别增长7．5％、10．9％，超市场预期。主要原因在于下半年多款热销车型相继投放，刺激市场需求，行业快速复苏。7月增速同比转正后，销量逐月不断攀高，12月销量24．8万辆，创造历史单月销量最高记录。新能源车已正式步入高景气的快速发展通道。

乘用车是2020年新能源车销量增长的主力。2020年乘用车销量124．6万辆，同比增长17．5％，占全部新能源车销量比例为91．1％，同比增加3．2 pct。其中国产特斯拉Model 3和五菱宏光mini两款新车型分别累计完成销量13．7万辆、11．3万辆，位居前两位，比亚迪秦、汉两款车型销量分别为4．1万辆、2．9万辆，成绩不俗。

动力电池产量与去年基本持平，磷酸铁锂增量显著。2020年我国动力电池完成产量83．4GWh，同比下降2．3％，其中三元电池产量48．5GWh，同比下降12％，占比58．1％，磷酸铁锂电池产量34．6GWh，同比增长24．7％，占比41．4％。

进入下半年后，动力电池产量及装机量同比增速转正。2020年我国动力电池装机量完成63．6GWh，同比增长2．3％，其中三元电池装机38．8GWh，同比下降0．3％，占比61％，磷酸铁锂装机24．2GWh，同比增长20．6％，占比38％。

纵观全年动力电池市场呈现前低后高的走势。上半年受疫情影响，终端装机需求低迷，电池厂开工率不足，动力电池产销有所下降。下半年随着以乘用车为主力的装机需求的恢复，热销车型进一步拉动ToC端消费，动力电池装机增速同比转正，并持续位于高增长状态。

磷酸铁锂凭借成本和安全性优势重新得到市场青睐，市占率走势出现反转。多年以来三元和磷酸铁锂作为动力电池两大主流正极材料路线，两者市占率走势出现过两次转折。

补贴时代对于长续航、高带电量的政策倾斜，以及需求端对于高续航里程的偏好，使得2017年之后三元电池技术日趋成熟，其高能量密度特性被市场所重视，三元动力电池在乘用车领域的渗透率逐渐提高，各车型总装机占比由2017年的44．6％提升至2019年的62．4％。同时磷酸铁锂在乘用车市场大幅萎缩，而凭借成本优势，主要应用于在客车及专用车市场。

自2019下半年起，新能源车行业进入补贴逐渐退坡的“后补贴时代”，磷酸铁锂的成本优势重新得到乘用车市场的青睐。随着技术进步带来的能量密度提升，以及模组集成技术的创新，磷酸铁锂电动车的续航里程显著提高。比亚迪刀片电池和宁德时代的CTP技术已得到市场认可，日前国轩高科亦发布210Wh／kg磷酸铁锂软包电芯和JTM集成两项创新技术。2020下半年国产特斯拉Model 3、比亚迪汉等优质磷酸铁锂车型陆续交付，推高磷酸铁锂渗透率，2021年磷酸铁锂在乘用车的领域将更加广泛。

2020年动力电池企业依然呈现一霸一超多强的格局：1）宁德时代装机31．8GWh，同比减少2．1％，市占率50％，同比下降2pct，继续以绝对领先优势位列行业首位。2）比亚迪装机9．5GWh，同比减少11．9％，市占率14．9％，同比下降2．4pct。3）得益于国产特斯拉的可观销量，LG化学装机4．1GWh，市占率6．4％，日前LG化学已将其电池业务剥离成立新公司LG新能源，并计划独立上市。4）中航锂电以3．6GWh装机量、同比增长156．9％成为2020年动力电池行业的一匹黑马，市占率5．6％，位列第四，国轩高科、松下、亿纬锂能等紧随其后。

目前我国动力电池企业仍主要面向国内市场。2020年宁德时代全球装机34GWh，国内占比高达93．5％，比亚迪、中航锂电、国轩高科等全球装机位列TOP10的企业，亦是几乎全部供给国内装机。随着宁德时代、亿纬锂能等进入欧洲车企供应链，并规划在欧建厂，我国动力电池企业在海外市场的占比将逐渐提升。

目前我国新能源车行业已基本脱离补贴驱动的约束，To C端紧凑型轿车＋中高端性价比乘用车型成为新的销量增长驱动力。2021年1月1日国产特斯拉Model Y宣布降价30％，鲶鱼效应下进一步推高未来销量预期。我们预计2021年我国新能源车销量将达190～210万辆，对应锂电池需求约95～105GWh，同比增长50＋％。推荐关注动力电池龙头宁德时代、以磷酸铁锂见长的第二梯队优质企业亿纬锂能、国轩高科。

投资摘要

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市场回顾

截止1月15日收盘，本周电力设备及新能源板块下跌5．5％，相对沪深300指数下跌4．82pct，本周在中信30个板块中位列第27位，总体表现位于下游。从估值来看，当前行业整体58．85倍水平，处于历史高位。

子板块涨跌幅：储能（－7．27％），太阳能（－6．71％），锂电池（－5．86％），风电（－3．86％），输变电设备（－1．3％），配电设备（－1．06％），核电（＋4．68％）。

股价涨幅前五名：川仪股份、宝光股份、日月股份、横店东磁、大烨智能。

股价跌幅前五名：三超新材、赢合科技、圣阳股份、京运通、禾望电气。

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行业热点

新能源车：2020年新能源车销量136．7万辆，同比增长10．9％。

新能源车：2020年动力电池装机63．6GWh，磷酸铁锂电池主要驱动力。

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投资策略

新能源车：国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，2025年EV乘用车平均电耗降至12kWh／百km，新能源车市占率20％，推动汽车产业电动化转型。锂电池产业链价格：锂电池价格稳定，上游材料普遍上涨，其中碳酸锂（＋10．5％～13％）、三元前驱体（＋5．2％）涨幅较大，正极材料NCM523（＋5．7％）、LFP（＋5．7％），其余价格稳定。看好三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐关注宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

光伏：工信部发布最新征求意见稿，光伏玻璃可不受产能置换限制，但窑炉建设周期较长，短期玻璃供给依旧吃紧。本周光伏产业链价格：硅料价格稳定；进口硅片价格除多晶（－1．7％）外均有上涨（＋1．4％～1．7％）；M6、M10和M12电池片（－1．1％～－3．8％）；国产182、210组件（－1．18％）。看好疫情结束后行业集中度提高、龙头抗风险能力凸显趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

风电：国家电网预计2020年风电装机有望突破30GW。新时代西部大开发政策下，西部可再生能源就地消纳及外送通道建设得到重点支持。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。

电网投资：特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。电网投资逆周期属性已被市场重视，发展空间极大。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。

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投资组合

隆基股份，宁德时代，国电南瑞，璞泰来，中材科技各20％。

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风险提示

新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。