银轮股份驶入新能源成长赛道 新产品布局成效凸显

银轮股份是国内热交换器龙头企业。作为汽车热管理龙头，目前全球份额较低，但凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大，成长潜力突出。我们从研发实力和全球化布局的视角，对银轮竞争力和成长潜力进行分析。

加大研发投入 持续引进人才

银轮坚持技术引领，在上海基地打造乘用车研发中心，并且持续引进高学历人才，2019年员工中包括 21 名博士、129 名硕士。公司研发投入占比常年保持在 3％以上，且近年来持续提升。

依靠研发的大力投入，公司近年来发明专利数量持续增加，发明公布数由 2015 年的 10 件增长至 2019 年的 31 件。银轮发明公布数量与三花汽零相当，各有所长（银轮精于换热器，三花汽零精于阀）。银轮换热器专利类型非常全面，综合实力强。换热器之外，银轮也在研发电子水阀、PTC 加热器等新产品，并且积极提升电控能力。银轮大量的研发投入提升了产品竞争力，为赢得更多订单打下坚实的基础。

国际化的人才和管理 奠定全球扩张的基础

银轮拥有国际化的高管团队，借鉴国际同行打造优秀管理模式，并且在北美和欧洲均有研发和产能布局，全球布局是赢得高端订单的基础。在竞争对手摩丁制造退出背景下，为公司拓展欧美市场提供重要机遇。加快推进国际化发展是公司“二次创业”的发展重点，通过国际化的人才、管理和产能布局，公司海外业务未来将取得持续成长。

产能全球布局完善 受益竞争对手退出

目前国际 TOP 汽车热管理公司包括日本电装、韩国汉拿、法雷奥和马勒贝洱，这四家公司占据了 50％以上的市场份额。传统汽车热管理中，电装、法雷奥、翰昂、马勒等国际巨头寡头垄断，配套关系比较稳定。新能源汽车热管理作为新生需求，各国际热管理供应商龙头如法雷奥、德纳等介入早，技术水平突出，不过成本较高，且在国内新能源汽车快速开发的背景中并不占优。

在近年国际整车厂转向新能源的浪潮中，国内厂商逐步渗透国际整车厂。2001 年起，银轮公司在美国、英国等相继设立办事处，2010 年起在美国皮奥利亚设立物流及售后中心，2015 年控股德国普锐公司，2016年收购美国热动力公司（TDI），2019 年收购瑞典 Setrab AB 公司。公司与国际一流同行业企业合作，2016 年与法国弗吉亚在后处理产品建立合资公司，与德国皮尔博格建立 EGR 合资公司。

随着新能源汽车占比的不断提升，国内热管理厂商有望做大，打破相对稳定的热管理格局。全球布局就是赢得更多高端订单的基础，有利于公司全球化产业布局。

新能源汽车进入量价齐升的“白银时代”

短期看，受益重卡 EGR 冷却器放量和乘用车海外订单批产，全年有望稳健增长。中长期看，公司热交换器竞争力强，加速全球替代，海外订单持续落地，叠加新能源车热管理业务不断放量，2021 年收入进入新加速阶段。

过去三年是银轮处于打基础的阶段，投入较大导致业绩表现平淡，2020 年有望迈入成长新阶段。通过研发和全球布局夯实基础，公司在产品和客户层面已取得明显成效，从 2020 年起将步入收入和利润率齐升的收获期。