资本运作背后，国轩高科掀开了动力电池的成本之谜

国轩高科2018年动力电池成本约为0．8元／Wh，2019年电池销售价格已经降至1元／Wh，毛利率约为30％。这是国轩高科在9月17日发布的“《关于请做好国轩高科公开发行可转债发审委会议准备工作的函》的回复”中的内容，把电池生产的成本、电池企业毛利率的情况介绍的十分清楚。

截至目前，国轩高科有合肥、庐江、南京、苏州、青岛、唐山生产基地，实现产能约14GWh，其中10GWh为磷酸铁锂电池产能，4GWh为三元电池产能。预计2019年年底产能达到20GWh，其中磷酸铁锂电池将占16GWh。

此次国轩高科拟公开发行A股可转换公司债券募集资金18．5亿元，就是用于扩大生产及补充流动资金。为发行企业债券，国轩高科收到了证监会的告知函，需要向资本市场解答企业投资经营中的很多细节问题，其中就包含了文章开头提到的这些。

电池成本0．8元／Wh，材料成本占80％

新能源汽车补贴逐年下调，如果在补贴降低的同时企业成本也能够相应幅度的降低，那样对企业的影响将会非常小，但是最近几年，动力电池材料及生产成本下降幅度小于电池价格下降幅度，这就导致电池企业的毛利率大幅降低。

2016－2018年国轩高科动力电池单位成本主要是由材料成本构成，占比超过80％。2016－2018年单位材料成本、能源成本、人工成本和制造费用均呈现持续下降趋势，导致动力电池单位成本下降。

2016－2018年，国轩高科动力电池产品主要原材料均持续下滑，导致动力电池单位材料成本下降。

对比宁德时代，国轩高科与宁德时代均以动力电池业务作为主要收入来源，但在产品类型和客户结构存在差异。国轩高科动力电池产品主要以磷酸铁锂产品为主，而宁德时代三元产品和磷酸铁锂产品并重。三元产品因能量密度更高而主要应用于乘用车，磷酸铁锂产品因产品安全性更高而广泛应用于商用车和专用车，近年来随着能量密度的提升，磷酸铁锂产品也越来越多地应用于乘用车。

2016 年以来，受补贴政策影响，新能源乘用车快速发展，三元电池市场份额大幅增长；而商用车由于补贴退坡幅度更大，且相比乘用车市场相对较小，因此适配商用车的磷酸铁锂产品装机量增幅较小。据统计，2017 年新能源汽车装机量，磷酸铁锂电池装机电量18．04GWh，同比下降11．26％；三元电池装机电量约16．01GWh，同比增长147．83％；2018年新能源汽车装机量，磷酸铁锂电池装机电量21．57GWh，同比增长19．57％；三元电池装机电量30．70GWh，同比增长91．76％，近三年磷酸铁锂电池装机量增速远低于三元电池。宁德时代快速发展正是由于其三元产品增长的拉动。

根据电车汇统计，截止今年第七批新能源汽车推荐目录，国轩高科总计为54整车企业配套，涉及车型171款。今年上半年，国轩高科动力电池装机量3．09GWh，市场占有率约5．38％。

2018年、2019年上半年动力电池行业平均产品单价已经趋同，说明经过近几年激烈的市场竞争，市场供需逐步达到均衡状态，市场竞争逐步缓和。另外，随着补贴政策影响逐步出清，2019年上半年动力电池产品价格下降金额收窄。

电池企业毛利率

随着行业进入市场化竞争阶段，磷酸铁锂安全性高、成本低的优势将得到进一步显现，2019年上半年磷酸铁锂增速得到显著提升，国轩高科2019年上半年毛利率在行业中处于相对领先地位。

补贴降低让电池企业财务压力大

新能源汽车补贴自2016年以后逐年降低，并且还增加了运营里程的要求，同时补贴还是事后清算。

整车售价随补贴的退坡而下降，使得整车厂商压缩成本，动力电池作为核心零部件，售价逐年下降，行业整体毛利率水平不断下降；同时，补贴发放时间的延长，整车厂商需垫付大量资金，并将资金压力传导至核心零部件企业，使得动力电池企业的应收账款增加，进而导致应收账款减值损失和财务费用增加。

以2016年为基数，2016年国轩高科的电池产品销售单价为2．06元／Wh，毛利率为48．71％；2016年－2019年，补贴逐年下降，电池的售价也降到了2019年的1元／Wh，毛利率降低至30．35％。

毛利率下降只是一方面，随着补贴资金发放周期的推延，导致电池企业应收账款金额增加、减值损失金额增加且财务费用增加，国轩高科的净利率从2016年的21．71％下降至2019年的9．17％，可以说是三年多时间里，净利率直接腰斩。

目前已经确定的是2021年将不会再有新能源汽车补贴，按照目前的补贴水平，补贴标准的降低幅度比较有限，补贴政策完全退出后，动力电池行业趋向出清，行业竞争更趋市场化，市场份额将向行业排名靠前的企业集中，动力电池价格和毛利率将逐渐趋于稳定。在国轩高科的分析里，补贴政策完全退出将更有利于宁德时代、比亚迪、国轩高科等优质动力电池企业。