电池需求向好引发镍价强势表现

目前，大部分欧美国家公布了计划禁售燃油车时间表，集中在2025~2030年之间，中国尚未出台禁售计划，但也在考虑之中，海南省已公布2030年禁售燃油车计划。当前国内电解镍用于不锈钢的比例接近60%，镍基合金与电镀行业需求增速偏低，电池行业基数较小，但其占电解镍与硫酸镍的需求比例也达到8%~9%，而且增速强劲，未来电池行业的需求逐渐占据重要地位。

需求向好引发镍价表现

全球部分大型车企亦公布了停产燃油车计划，2020年以后大量转产电动汽车。当前中国新能源汽车产量占汽车总产量比例不足3%，未来增长空间巨大。

随着国家对新能源汽车补贴力度向高能量密度电池的汽车转移，将加快三元扩大电池市场占有率，以及三元电池自身高镍化的进程。三元电池主要有NCA和NCM两种，NCA技术主要被日韩企业垄断，中国三元电池基本上为NCM。2017年，国内生产的三元电池主要为NCM523，随着国家补贴政策的倾向转移和钴价的高企，致使生产商降低钴成分。而新能源汽车续航里程要求的提升，使三元电池技术向NCM622与NCM811转移，若未来NCM811逐渐取代NCM523，则三元电池耗镍量将大幅提升。当前三元电池产量每年以50%以上的增速增长，随着高镍化的进程加速，三元电池耗镍的同比增速将不断上升，2020年之内就会对镍价产生重要影响。若后期没有不含镍的替代电池出现，则镍价前景较为光明。

高镍铁替代压制镍板

当前高镍生铁品位下，高镍生铁对电解镍的进一步替代空间有限。不锈钢行业是电解镍最大的消费领域，随着镍生铁对电解镍需求的逐步替代，电解镍在该行业的需求占比逐渐下降，但当前替代可能接近极限，未来几年电解镍占不锈钢生产原料的比例将维持当前水平，除非高镍生铁含镍量出现较大幅度的提升。随着印尼红土镍矿的出口，中国高镍生铁品位将得到一定的提升，但提升幅度有限。

供应结构难以转换，大型精炼镍企业产量趋于下降。红土镍矿湿法冶炼将成为未来精炼镍供应新增量，但该工艺投资巨大，产能建设时间较长，短期内没有新增湿法冶炼产能，若未来镍价持续处于高位，可能会逐渐出现更多新增湿法冶炼产能。未来最大需求新增亮点在于硫酸镍这一块，硫酸镍产能的增加，会挤占精炼镍的硫化矿资源，而且镍豆比较适合做硫酸镍的原料，未来镍豆的库存会出现较快的消化，对镍价利好。

全球精炼镍库存持续下降

截至4月13日，全球精炼镍显性库存同比下降27.67%，其中LME镍库存同比下降了15.29%。自2017年10月份以来，伦镍库存经历了长达半年时间的下降，降幅接近7.5万吨，其中镍板库存降幅超过4万吨，镍豆库存经历了先增后降，当前位置已经自2017年12月份历史最高位下降了接近4.8万吨。同时间内，沪镍库存亦下降了20%，降幅超过1万吨，而中国保税区镍库存微增。国内外精炼镍库存的下降，下游消耗的需求只是其中一部分，还有一部分看好未来前景的囤货需求，表明市场对中长线镍价较为乐观。

综合情况来看，虽然我们中长线看好电解镍价格，但短期依然存在一些担忧。不锈钢行业作为电解镍最大的消费领域，当前处于产能严重过剩、行业大部分企业亏损的状态。4月上旬，无锡与佛山不锈钢社会库存维持历史高位，印尼青山不锈钢进口、春节期间大量累库、以及今年春节后需求无明显亮点，导致不锈钢市场供应压力较大，近期镍涨而不锈钢持续阴跌导致不锈钢厂亏损扩大，后期若库存压力一直未能消化，不锈钢价格维持疲软态势，则势必拖累镍价上行之势。但我们了解到，因为市场氛围不佳，不锈钢下游企业长期处于低库存状态，一旦需求出现亮点，则这部分需求带来的短期增量较大。我们对不锈钢行业的前景依然看好，需求将维持较快增长速度，但短期内供应增速过快导致产能过剩严重，若不锈钢厂长期亏损则将导致减产，从而拖累镍价，但我们认为不会影响镍价整体升势的格局。

我们认为，镍价前景光明，但短期因不锈钢行业存在一定影响，以及中美贸易摩擦和中国经济数据偏弱的担忧，短期内镍价升势或较为曲折，然而震荡或正是蓄势的过程。